投資要點

　　●公司主營圍繞齒輪加工產業(yè)鏈。在自主品牌汽車傾向于國產磨齒機的背景下，國內磨齒機行業(yè)景氣將繼續(xù)高位運行。

　　●秦川集團規(guī)模超過公司4倍，整體上市進展值得關注。

　　●預計公司2010-2012年每股收益分別為0.34元、0.40元、0.48元，維持“謹慎推薦”投資評級。

　　●主要風險：下游汽車行業(yè)出現衰退；集團整體上市遲遲沒有進展。

　　主營圍繞齒輪產業(yè)鏈

　　秦川發(fā)展主營機床、齒輪等產品，機床在公司主營產品收入占比超過60%，對毛利貢獻超過80%，是毛利率zui高的產品。其中，YK72數控蝸桿磨齒機系列主要用于汽車、工程機械領域；YK73成形磨齒機系列及VTM加工中心系列主要用于船舶、能源裝備領域；塑料中空成型機主要用于汽車、消費領域。

　　秦川發(fā)展費用率控制良好，在機床行業(yè)僅次于華東數控。目前企業(yè)資產負債率低，無現金壓力。2009年ROE11%，長期弱于昆明機床、法因數控、華東數控，主要由于非機床業(yè)務拖累了公司盈利。如果僅考慮機床業(yè)務，ROE可達16%，接近行業(yè)者。

　　磨齒機行業(yè)需求復蘇

　　在國內磨齒機市場上，秦川發(fā)展具有明顯優(yōu)勢，*超過75%，競爭對手主要來自海外，包括Gleason/Pfauter/Hurth集團、Kapp/Niles集團、Sigma Pool集團、Samputensili/Modul集團以及瑞士Reishauer公司、德國Hofler公司等。

　　秦川另一主打產品塑料中空成型機的主要競爭對手主要集中在大華東地區(qū)，但秦川產品定位高于對方，*有80%左右。

　　磨齒機有三大市場——車輛齒輪、通用工業(yè)齒輪、工業(yè)齒輪。這三大板塊涵蓋了船舶、能源、化工、航空、礦山、冶金、工程機械等二十多個領域，產業(yè)關聯度高。其中，車輛齒輪占總齒輪市場的62%，而在車輛齒輪中，汽車齒輪又占62%，換言之，汽車齒輪占整個齒輪市場近40%。隨著汽車行業(yè)對齒輪精度及噪聲等要求逐步提高，汽車變速箱齒輪制造對磨齒機的需求將越來越大。同時，自主品牌汽車發(fā)展迅猛，并傾向選購國產磨齒機。2009年以來，自主品牌汽車產量占比由25%上升至45%，對國內品牌磨齒機的需求也隨之上升。

　　秦川集團規(guī)模龐大

　　秦川集團2009年收購寶雞機床集團后，年產值已躍居*三，僅次于沈陽機床集團和大連機床集團。集團旗下二十多家企業(yè)，可以劃為四大功能模塊：齒輪加工機床模塊；機床模塊；配件模塊；其他產品模塊。秦川集團作為強有力的后盾，下屬的工模具廠、鑄造廠、漢江機床等都是秦川股份的重要供貨方。近三年向集團公司關聯采購占主營成本達到20%左右。

　　秦川集團2009年收入48億（不含秦川發(fā)展11億），整體毛利率約20%，由于組織結構龐大，管理相對落后，整體凈利率只有5%左右。預計2011年整體收入有望達到55-65億（不含秦川發(fā)展15億）。旗下其他資產毛利率雖然都不如股份公司高，但依然有不少優(yōu)良資產，包括：漢江工具廠、漢江齒輪廠、寶雞機床集團、以及秦川集團下屬兩大事業(yè)部——鑄件園區(qū)、風電增速箱園區(qū)等，能夠保持穩(wěn)定的毛利率和持續(xù)的成長性。此外，集團整體上市指導文件已經在2008年出臺，但戰(zhàn)略投資者的引進遇到重重阻礙，還需密切觀察整體上市進展情況。（文章來源：證券時報）